股利折现模型(DDM)

股价 = 股利 / (折现率 - 股利增长率)

如何选出优质股票

• 现金流量 / 总资产 > 10%
• ROE > 15%
• 营业利润增长率 > 20%
• 市盈率P/E < 20

宏观经济分析框架

GDP = 消费 + 投资 + 进出口 + 政府开支

宏观经济基本面

• 经济总量

• GDP

• PMI：采购经理指数

• 消费

• 价格水平

  • CPI、PPI
  • 经济活动和货币政策的重要指示器

• 总消费

• 投资

• 固定资产投资增长率

• 工业附加值的增长率

• 银行贷款

• 不动产的价格/存量

• 大宗商品：如水泥、钢铁等价格

• 货币供给

• 进出口

• 进口

• 出口

• 贸易赤字/贸易盈余

政府和政策

• 货币政策和财政政策

• 扩张性政策通常会导致股市上涨

• 经济改革和政治改革

• 政治改革和经济改革经常创造出巨大的投资机会

• 政治稳定性和社会稳定性

• 不稳定的政治环境或社会环境会损伤投资者信心

• 不过，政治动荡或社会动荡可能会带来巨大的投资机会

资本市场

• 流动性充足度

• 市场流动性对于支持股票价格具有重要作用

• 市场流动性在季末、春节前夕会趋紧

• 主要衡量：央行公开市场操作、SHIBOR和交易所逆回购利率

• 市场改革

• 有助于提升监管、披露、交易效率

• 有助于改善公司治理水平

• 有助于保护中小股东利益

• 改革红利，足以成为牛市的动力

• 投资者情绪

• 市场情绪反映的是投资者对于投资的意愿程度和积极性

  • 过高的市场情绪容易导致泡沫
  • 过低的市场情绪导致市场萎靡

• 新增开户数

• 成交金额

• 融资融券比

• 市场估值

• 优选市净率，而不是市盈率

  • 适用范围广
  • 极值更少
  • 预测收益能力强

经济周期的四个阶段

• 衰退

• GDP增长率迟缓

• 生产力过剩，大宗商品价格下降促使通胀率下降

• 企业利润微薄，实际收益率下降

• GDP增长下行，CPI下行

• 复苏

• 宽松政策开始奏效

• GDP增长开始加速

• 不过通胀率会持续下降

• 企业盈利迅速恢复

• GDP增长上行，CPI下行

• 过热

• 产出增长开始放缓

• 产能受限

• 通胀率上升

• 央行加息使过热的经济回到可持续增长路径

• GDP增长上行，CPI上行

• 滞胀

• GDP增长率低于趋势增长率，但通货膨胀率持续上升

• 生产力下降

• 工资、价格螺旋式上升，公司提高价格以保护其利润边际

• 只有急速上升的失业率才可以打破这种恶性循环

• 通胀太高，央行也不愿意放松货币政策

• GDP增长下行，CPI上行

美林时钟

经济阶段	GDP增长	CPI	资产配置	股票择时
衰退期	下降	下降	债券	现金
复苏期	上升	下降	股票	股票
过热期	上升	上升	大宗商品	股票
滞胀期	下降	上升	现金	现金

通货膨胀利用CPI

经济增长用GDP缺口，而不是GDP增长率

GDP缺口 = GDP增长率 - GDP增长率的趋势

GDP增长率的趋势，代表人们对GDP增长率的预期

• GDP缺口为正：GDP超预期增长，利好
• GDP缺口为负：GDP增长低于预期，利空

GDP增长率缺口 = GDP增长率 - GDP趋势增长率

• GDP增长率（季度）指的是和去年同季相比的增长率（同比增长）
• 用HP滤波法来估计GDP趋势增长率